我们从钢价、成本、需求、盈利、产量以及投资和产能扩张六个维度对钢铁行业进行分析，得出目前处于长周期（3-5年）已经度过拐点向上，中周期（1-2年）仍待消化过剩产能，短周期（1-2个季度）已经利空出尽预期在变好的时间点上。
核心要素如下：长周期看钢铁已经完全度过了金融危机的影响，难以再出现单季度大幅亏损的现象，考虑到宏观条件已经转向，现在的盈利属于正常水平，不能寄希望于盈利能力的再次快速改善（板材仍有增盈空间）。中周期看产能过剩略超预期，今年预计仍有3500万吨新增产能投产，这与目前吨钢日产的换算数据吻合，按目前每年3000亿的行业投资会继续带来近4000万吨/年的新增产能，需求年增6-7%，供需平衡拐点比预想到来更晚。短周期看现在已经是阶段性的底部，钢价经过三月上中旬调整后短期触底，钢产量下降和库存下降，钢价预期起稳反弹，二季度协议矿价确定后最大利空出尽，而日本震后减产矿石需求降低也会抑制现货矿的飙涨，预计矿价短期会维持在1400附近，长期看海外矿依赖度会继续降低。环比一季度，二季度钢企盈利空间收窄进入微利状态，但已经在市场预期之内，预期会逐渐变化。
二季度可能出现的行业催化因素有：1、日本灾后重建的需求拉动。当重建计划出台时会形成催化，但概念大于实质。2、保障房施工力度超预期。一季度地方保障房建设集中在完成供地阶段，二季度开始施工会加速，不断出台的督促政策也会加强市场预期。3、减排限产风再起。工信部最新要求今年单位能耗下降4%，虽然弱于去年（去年约6%），但现在194万吨/天的产量释放肯定会受到遏制而下降，有利于缓和供给过剩。另外经我们测算，水利投资对钢铁的拉动非常有限，莫盲目跟水利概念。
投资策略：基于上述逻辑，我们对钢铁继续看好。目前行业整体PE15倍；PB1.69倍，与A股整体折价率0.56，处于历史均值偏下水平，估值略偏低。建议重点关注三条主线：一是地震受益概念股，即宝钢、凌钢，二是区域和特钢，即八钢、酒钢、铸管，三是低估值高安全个股，即大冶、杭钢和南钢。包钢考虑增发购入矿山后其股价当在6.6-8.1之间，可做波段操作。
风险提示：二季度存在行业盈利低于预期，地产投资下滑超预期以及市场系统性下跌的风险。
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